【第五课】货币政策相关知识

一、什么是降息？

首先，先和大家科普一下什么是降息？要清楚认识降息，需要从国家宏观调控的一大“武器”——货币政策说起。

  货币政策的执行机构是央行，核心是调节流通中的货币量，常见的货币政策包括，调整存款准备金率、调整再贴现率、正回购逆回购等等。如果市场上的货币量是一个水池，央行就仿佛往水池中注水的水龙头，通过各类货币政策工具进行调节时，水龙头的阀门时松、时紧，适时调整市场上流动资金量。

  而降息，就是一种货币宽松的政策工具。

  降息，降低的是存贷款基准利率。银行存款、贷款的利率，参考这个基准利率上下浮动。存款利率下降了，大家存款的意愿就降低了；贷款的利率下降了，大家贷款的意愿就更高了。因此，大家开始少存款、多贷款。

  在经济不景气的时候，央行降息会鼓励资金入市流通，一方面，减轻供房者、贷款者的压力，促进消费、拉动内需，另一方面，降低融资成本，降低企业的财务杠杆，刺激投资，稳定经济增长和就业，让经济重回增长轨道。

由于降息可以为市场提供更充足的流动性，一般被认为是股市的利好消息。

二、 什么是逆回购？  

要知道什么是央行的逆回购，自然要从央行正回购说起。央行正回购，指的是央行向一级交易商卖出有价证券，并在约定时间买回的交易行为。这里的一级交易商，指的是具备一定资格、可以直接向国库券发行部门承销和投标国库券的交易商团体，主要包括资金实力雄厚的商业银行。由于要在约定时间把有价证券再买回来，所以正回购到期后，央行就会向市场重新投放流动性。比如说，我们经常看到的14天正回购，就是央行先把钱收回14天，等到14天之后再把钱还给市场。正回购通俗来说，就是市场上钱太多了，流动性较泛滥，要拿回来一点，央行从市场收回流动性的一种操作。

央行逆回购就好理解了，指的是央行向一级交易商购买有价证券，并在约定时间再卖给一级交易商的行为。通俗来说，逆回购就是央行觉得市场流动性比较紧张，金融机构比较缺钱，于是主动出借资金，向市场上投放流动性的操作。

央行进行逆回购操作可不是为了挣银行的利息，通常来说，逆回购操作的影响体现在两个方面——

一是释放流动性。逆回购是央行主动出借资金给银行，银行再把钱以贷款的形式放给企业，从而缓解了整个市场的流动性紧张局面。

二是调节市场短期利率。逆回购操作的利率一般要低于市场利率，相当于央行放给了银行不少低于市场价的贷款，这样银行放给企业的贷款利率也会相应下调。通过这种方式，逆回购能够起到抑制市场利率上升的作用，甚至还会刺激短期利率下降，进而带动中长期利率的下行。

三、什么是外汇风险准备金率？

了解外汇风险准备金率之前，要先搞懂两个概念。一个是远期售汇，是指企业与银行协商并签订一个合同，约定将来购买外汇的币种、金额、汇率和期限，到时就按照合同订明的金额和汇率来购买外汇。企业借此可以在一定程度上规避未来可能发生的汇率风险。

比如说，一家出口企业一个月后要付给国外客户1亿美元的货款。然而一个月后，汇率会贬值还是升值并不清楚，对企业来说就存在一定的不确定性，这个时候远期售汇就能发挥作用了。这家企业可以向银行申请办理1个月的远期售汇交易，约定一个月后直接按照此时锁定的汇率计算，那么无论人民币汇率在这一个月之内如何波动，公司可以有效规避汇率波动带来的风险。

再来说外汇风险准备金，是央行为了抑制外汇市场过度波动，对开展代客远期售汇业务的金融机构收取的一种准备金。简单来说，就是银行卖给客户外汇时，银行需要按照比例向央行缴纳一笔准备金。（上述来源：北京日报，2020-10-12；华西证券，2020-10-11）

央行调整外汇风险准备金一般蕴藏着这样一个规律：当人民币贬值预期较强时，央行往往会上调外汇风险准备金率，向市场传达央行不希望人民币进一步贬值的政策意图；当人民币升值预期较强时，往往会下调外汇风险准备金率，向市场传达央行不希望人民币进一步升值的政策意图。因为人民币过快升值或贬值，都不利于宏观经济的稳定。

四、“货币家族三兄弟”：M0、M1和M2

在货币金融学里面，M表示monetary，而M0、M1、M2是货币供应量的三个定义，分别表示流通中的现金、狭义货币供应量与广义货币供应量，俗称货币家族三兄弟。

其中，M0被称为基础货币，它指的是在银行体系外流通的现金，也就是大家没有存在银行而是拿在自己手上的钱，是货币构成中流动性最强的部分；在我国，M1是在M0的基础上，加上企业活期存款，代表了货币构成中流动性较强的那部分。M2则是在M1的基础上，再加上企业定期存款、个人储蓄存款和其它存款，因为它包括了M1里的所有货币，所以范围比M1、M0都要大，代表了货币构成中流动性较弱的部分。

不难看出，M0、M1、M2的范围是逐级扩大的，这里有两个公式可以代表三者之间的关系：

M1=M0+企业活期存款

M2=M1+企业定期存款、个人储蓄存款和其它存款

总结一下，M0代表的是大家“手上的钱”，M1是大家“手上的钱以及随时能取现支付的钱”，M2是“手上的钱、随时能取现的钱以及其它定期存款”。另外，我国的货币构成中还有M3，M3=M2+其他短期流动资产（如国库券、银行承兑汇票、商业票据等），这个平时接触得比较少，大家稍微了解就可以了。（上述来源：央广网，2014-01-15；金融界，2021-01-13）

五、什么是降准？

降准，是指下调存款准备金率，要知道什么是存款准备金率，就要先了解存款准备金。存款准备金指的是金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要准备的资金，央行要求银行上交存款准备金，是为了防止商业银行盲目放贷，导致银行没有足够的资金来兑现储户的存款；那么存款准备金率的意思就是银行按规定向央行缴纳的存款准备金占其存款总额的比例。降低存款准备金率，直观来说就是银行要给央行的“保证金”少了，可以用来放贷的金额增加了，而全面降准和定向降准是降准的不同形式。

从长期来看，降准虽然会降低市场对于货币政策收紧的担忧，但也有可能提升大家对于经济下行的忧虑，所以有观点认为，未来市场大概率仍然处于区间震荡行情中。

从投资方向来看，由于市场可能会担忧经济下行压力，因此长周期、高景气、高增速的成长板块可能会更受到资金青睐。（来源：中国基金报，2021.07.09；红塔证券，2021.07.09）

六、MLF、SLF、SLO、PSL分别是什么？

在具体介绍央行这四个工具之前，需要先介绍两个大家比较熟悉的名词：抵押贷款和回购。央行向市场释放流动性比较常用的有两种方式，一种是“借贷”，比如抵押贷款，一种是“买卖”，比如回购。

先说抵押贷款。我们以商业银行为例，商业银行有很多资产比如说商业票据、有价证券、信贷资产等等，但这些东西并不能直接用来放贷，怎么办呢？这个时候商业银行就可以把一些信用评级高的资产抵押给央行进行贷款，拿到的钱就可以用来放贷了，这就是抵押贷款。

那什么是回购呢？还是以商业银行为例，银行先把某样资产比如商业票据卖给央行，然后跟央行签订协议约定将来某天再以一个稍微高点的价格买回来，这就是回购。回购操作还分为正回购和逆回购，正回购是央行把钱从银行那里抽走，市场货币供应量减少；逆回购则是央行主动借钱给银行，市场上的货币供应量就会增加。（上述参考：搜狐，2018.10.18，2017.08.03）

接下来我们再来讲讲MLF、SLF、SLO、PSL分别是什么？

SLF，全称是“常备借贷便利工具（Standing lending facility）”，对应的是抵押贷款。SLF一般是由商业银行等金融机构主动发起的，可以理解为金融机构缺钱时可以一对一地向央行申请SLF，进行抵押贷款来“充饥”。SLF的抵押贷款期限一般是1到3个月，贷款利率由央行根据货币政策的需要制定。由于贷款期限比较短，所以SLF的作用在于，可以用来调节市场的短期货币供应量和利率。

MLF，全称是“中期借贷便利工具（Medium-term Lending Facility）”，也属于抵押贷款，不过贷款期限要长一些，通常为三个月、六个月甚至一年。MLF还有一个特点就是可以展期，也就是说，如果商业银行的贷款快到期了，可以跟央行重新约定利率，并以新的利率进行一轮新的贷款。MLF的最大特点是“量大”以及“定向投放”，一般来说金融机构需要把MLF贷款来的资金投放到“三农”和小微企业上，算是对这两种企业的定向扶持。除此之外，MLF还可以用来调节市场中期货币供应量和利率。

PSL，全称是“抵押补充贷款工具（Pledged Supplementary Lending）”，也属于抵押贷款，是央行为了支持一些特定项目建设，向一些政策性银行提供的成本较低的抵押贷款，期限一般为三到五年。除了可以支持特定项目之外，PSL还可以用来调节中期市场利率。

最后是SLO，全称是“短期流动性调节工具（Short-term Liquidity Operations）”，和前面三个都不同，SLO是一种回购工具，一般以期限在七天以内的正回购和逆回购为主。不难看出SLO的期限是最短的，因此央行通常通过它来调节超短期货币供应和利率。（上述参考：搜狐，2018.10.18，2017.08.03）

大家都知道央行的货币政策工具大多是用于调控市场资金流动性。那么流动性如果充足,为股市流动性提供了支撑，对于股市来说也是比较好的消息。

了解了这些货币政策，大家之后再看到类似新闻就可以自己判断当前市场货币政策情况了。比如第一步先判断当前发布的政策工具使用后的效果是释放流动性还是收紧流动性，比如MLF的抵押贷款和SLO的逆回购都可以使市场上的货币量增加，SLO的正回购则会使货币量减少。第二步看市场行情，释放流动性企业更容易融资，市场上资金多了，对股市也是好事，反过来收缩流动性市场上钱变少了，对股市也会有短暂影响。

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