2025.6.26：阶段调整不改上行趋势，继续看好创新药机会

一、事件及点评：

荣昌生物今日披露一笔全球授权交易，将其核心产品泰它西普在大中华区以外的权益授予美国生物技术公司Vor Bio，交易首付款总价为1.25亿美元，包括4500万美元首付款以及8000万美元的认股权证，交易最高可达41.05亿美元，将视临床开发进度及上市后销售情况而定，未来还将有高个位数至双位数销售分成。荣昌生物A股及港股截止午盘分别大跌超16%，恒生医疗保健指数下跌1.75%，医药生物（申万一级）下跌0.65%。

点评：与此前BD公布后刺激板块上涨不同，本次荣昌生物BD交易公布后跌幅较大，一度影响板块急跌但随后逐渐修复。可能与前期个股涨幅已计入较大潜在预期有关，6月11日荣昌生物官微已预公告与多家跨国药企接洽泰它西普，期间至6月25日港股股价累计涨幅达39.69%，此外本轮BD金额较小，尽管最高潜在交易金额达41.05亿美元，但首付款较低，同时合作方亦为无商业化产品公司，增加市场对未来不确定性担忧。但本次对板块冲击有限，一方面源于个股标的特殊性，板块BD交易浪潮仍在持续进行中，其次对个股冲击亦较为有限，多产品管线布局下，单一产品BD交易无决定性影响。

二、核心观点：

1、MNC持续大额BD带来创新药海外价值全面重估进程仍在持续，以当前中国在FIC类管线研发占比来看，后续保持兑现概率较大，在质量与成本平衡下，MNC持续与中国企业进行BD交易或是刚刚开始的趋势，从产业逻辑来看没有发生变化。

2、创新出海兑现进程持续，从同靶点首款上市的创新药时间看，中国和全球的差距已经从10年以上缩短至1-5年内，双抗、ADC等项目已经完成了FIC的突破，核心管线出海是这一阶段重点加速进程，已出现一批优质企业的竞争力发生显著改变。

3、板块业绩在经历较长周期承压后，二级市场表现持续较弱，市场资金低配严重，今年以来科技资金逐步回流，预计仍将持续较长时间，短期交易波动不改板块长期向上。

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